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期权策略与交易思维

从这部重量级金融美剧中,我们能学到怎样的期权策略与交易思维?

2016年起播出的《亿万》(Billions)是一部关于金融行业的重量级美剧。

它讲述了资本市场大鳄波比·艾克斯罗德(Bobby Axelrod)的对冲基金艾克斯资本(AXE Capital)因涉嫌内幕交易,落入美国证监会与联邦检察官查克·罗兹(Chuck Rhoades)的视线,由此展开了一场关于法律、资本与人性的激烈较量。

《亿万》中的许多人物都对应着现实原型,如艾克斯即令人想到曾经美国最赚钱的对冲基金之一塞克资本(SAC Capital)的创始人史蒂夫·科恩(Steve Cohen)。源于现实的专业结合高于现实的戏剧冲突,造就这一出精彩纷呈的大戏。

01 期权领口策略(collar)

在这场惊心动魄的财富之战中,自然少不了股票期权这一兼具精确化打击和立体化作战等多样功能的武器。

第二季的重要人物之一,智商超群、个性鲜明的艾克斯公司实习生Taylor,一登场,就为我们带来一个期权策略:领口策略(collar)。

Taylor的指导老师交易员Mafee根据老板的指令,需要以40美元的价格,卖出500万股布鲁赫恩钢铁(Bluudhorn Steel)。然而,包括市场冲击成本在内的交易成本不容忽视,根据剧中对话,他们估计这一成本在千万美元水平。

为此,Taylor提出了一个建议:何不构造一个零成本期权领口组合(zero-cost collar)呢?买入行权价40美元的布鲁赫恩认沽期权,再卖出行权价45美元的认购期权,结合股票现货,就构成了领口策略。

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为什么要构建这个策略呢?

如Taylor所言,一方面,现货得到了保护,即便在卖出现货过程中,股价一旦低于40美元了,也可以在期权行权收益上获得补偿,相当于确保在40美元价位上卖出;同时卖出认购期权获得的权利金,又弥补了买入认沽期权的支出。组合建立之后麦菲再不用时刻紧盯股票行情,可以耐心等待时机到来,按心理价位卖出股票。

剧中使用领口策略的目的更多侧重于在锁定股票卖出价格的同时降低成本,然而,领口策略更为经典的定义和更为常见的作用是作为保险策略的延伸。在此,我们正式介绍领口策略的构成、作用和特点。

领口策略,就是在持有保险策略的同时,卖出虚值的认购期权,以认购期权所得的权利金收入降低整个保险策略的成本。标准的领口策略下,认购期权和认沽期权对应的合约标的数量应等于持有的现货数量,因此领口策略的到期盈亏图如下:

可以看到,领口策略虽然可以锁定最大损失、降低保险策略成本,但也是有其代价的。当标的证券股价超过认购期权行权价时,投资者将被行权并需卖出股票,因而无法获得潜在的股票上行收益。

因此,领口策略是收益及损失均有限的双限策略,最大损失=(标的证券购买价格-认沽期权行权价)+(认沽期权权利金-认购期权权利金),最大收益=(认购期权行权价-标的证券购买价格)+(认购期权权利金-认沽期权权利金)。

至此,细心的读者或许会发现一个问题:Taylor所提的是“零成本”领口策略,卖出与买入相同数量的认购期权及认沽期权的权利金通常并不相等,如何实现“零成本”呢?

从剧中麦菲的彭博终端上可以看到,以24天到期的期权为例,行权价40美元的认沽期权价格为1.75美元,行权价45美元的认购期权价格为1.50美元。

合约单位是100股/张,因此标准领口策略下,需支付8.75万美元买入5万张认沽期权,并卖出5万张认购期权收入7.5万美元(均不计交易成本)。

为此,采用标准领口策略不是零成本的,此处还未考虑保证金支出(当然,按50ETF期权规则,可以先建立备兑开仓策略,再买入认沽期权来省去现金保证金;在美国市场依据组合风险收取保证金,也能一定程度上降低保证金占用)。

想要真正零成本,麦菲需要卖出5.83万张认购期权,而多出的0.83万张认购期权是没有现货担保的,在股价超过45美元后将面临不断增加的风险敞口。

因此,Taylor的“零成本”应该并非完全如字面之意。不过,卖出认购期权数量确实是一个可以考虑的问题。如果不希望放弃全部的股票潜在收益,投资者可以卖出对应标的数量少于股票数量的认购期权,并选择行权价稍低一些的合约来提高权利金收入。

这样,虽然股价与认购期权行权价间的盈利空间收窄了,但是仍能保留一部分潜在股票上行收益。

总体而言,Taylor确实提出了一个理论上可行的建议,不过实践中我们仍需考虑期权市场的交易成本。然而瑕不掩瑜,《亿万》依然是一部良心之作,领口策略在恰当的市场条件下,也将发挥出非常优良的特性。

02 利用卫星欺诈做空股票

在第二集中也有一笔非常有趣的交易。

老板Axelrod和另一家对冲基金大佬Krakow水火不容,Krakow 在公众场合对 Axelrod冷嘲热讽。为了帮老板进行绝地反击,Taylor 搜集了 Krakow 最近两年的公开发言并分门别类地进行了整理。其中,他注意到 2016 年 1 月 Krakow 提到过关注中国的发展,所以猜测其是否有买入中国公司。

由于大型对冲基金有利用卫星图像来跟踪上市公司业绩的习惯(比如用卫星拍摄沃尔玛门口顾客汽车的数量来估计其业绩),查到 Krakow 旗下基金公司所采用的卫星公司,再假设 Krakow 是该家卫星公司的最大客户,而这家卫星公司最近拍摄频率最高的是一家公司的芯片工厂,那么推断这个可能是 Krakow 旗下基金公司重点投入的公司。

至此为止,这些推断都是一般分析师应该做到的。

都来到了老板的办公室,肯定要说点更深入的。

Taylor根据网上的报道,说有卫星图像分析的数据和政府汇总的数据不符的案例(影射大陆企业经常造假,特别是知道有卫星图像跟踪工厂后,假装让汽车发动营造业务繁忙的假象来欺骗卫星图像进而欺骗对冲基金),所以Taylor建议老板做空这家中国公司。

同时,老板Krakow更进一步分析出这家中国公司还是家美国公司的供货商,这家美国公司也是对方Krakow重仓的公司,既然中国芯片的供货商是虚假的,那么就做空这家美国公司。

为了叩响做空的扳机,老板直接就在Twitter上质疑美国公司的供货商会不会有问题来引起市场关注,最终股价大跌,Krakow狠狠地挨了一刀。(当然这是剧情需要的直接挑衅,一般业内的方式是联系记者,把自己的怀疑告诉记者写篇专题报道来暗地捅刀子)。

03 德扑大赛的Famous 10 high call

第三集中,老板Axelrod又和对冲基金大佬Krakow斗气,要在德扑大赛中一较高低。老板带着Taylor一起参赛,老板先和Krakow打了一局,老板底牌是AK同色,Krakow是对3,拍牌出来是AJ3,转牌是K,老板All in后两人亮底牌,Krakow的三条3领先老板Axelrod的AK两对。

正如Krakow所说的,老板想要赢的话,只剩下4张牌,就是剩下两张K和两张A凑成三条,只有4张牌的可能,结果最后一张是7,所以老板的筹码都输了,最后要看泰勒能否坚持到最后。

Taylor和Krakow的这一局是向德扑史上最NB的赌徒Stu Ungar致敬的Famous 10 high call牌局。

定义经典牌局是很难的一件事,很多令人瞠目结舌的Bad Beat在一个老牌迷眼里其实早已见怪不怪,事实上,真正能在扑克历史上留下痕迹的那一手牌,不仅仅是精彩的牌面,而是牌局的过程和背后的故事,那才是可以让后人不断回味的原因。

有一手牌可以毫无疑问的称为经典,1990年的一场比赛中,扑克史上的不朽传奇Stu Ungar在面对对手全压诈唬的时候,仅用10-high的牌面选择跟牌并赢下对手,震惊牌坛。这手牌甚至有了一个专门的名字来命名——Famous 10-high Call。

在这个时代里有太多关于Stu Ungar的传奇故事,光看看他的荣誉榜就可见一斑:扑克名人堂成员,五条WSOP金手链,其中三次获得主赛冠军空前绝后。他获得过10次5,000美元以上买入费的锦标赛冠军,要知道他生涯一共只参加过30次这样的比赛。

当牌迷们谈论谁是史上最伟大的锦标赛牌手的时候,Stu Ungar的名字总会第一个跳出来。虽然也有一部分牌迷认为Ungar只是一个天才赌徒,甚至是一个疯子。而他一生极具争议的天赋与疯狂,几乎都浓缩在了这手名垂牌史的牌局上。

时光退回到1990年,那时的Ungar深陷毒瘾之中,在当年WSOP的主赛的第三天,他因吸毒过量昏倒在酒店房间的地板上,毫无知觉。在他缺席的时间里,荷官一直在帮他扣除盲注,但由于之前积累的筹码优势太大,Ungar最终还是获得了比赛的第9名。

而那届主赛的冠军,正是我们今天故事的第二个主角,爱尔兰人Mansour Matloubi,Matloubi也是第一个获得WSOP主赛金手链的非美国人。不久之后,Ungar和Matloubi在一场50,000美元的单挑淘汰赛中相遇了,对于Ungar来说,这是一个绝好的报仇雪耻的机会。于是我们来到了这手牌。

 

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