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ETF期权策略解析

1、备兑开仓策略

熟悉期权的朋友应该听说过备兑开仓,它是一个适合于慢牛或者小幅盘整环境的期权组合策略,它相当于持有标的,然后卖出对应数量的认购合约。我们从去年300期权上市开始回溯,假设每月卖购一直持有到期,然后下一交易日开盘重新备兑卖出新的当月虚2档认购期权。在整个过程中,备兑开仓是用全部标的进行担保,因此并不涉及现金的保证金。

在这样的设置下,我们可以得到如下净值曲线:

近一年里,备兑开仓取得了28.61%的年度收益率,相比于沪深300指数本身的24.46%,增加了4个点左右,它的最大回撤为15.14%,相比于300指数本身的16.08%,下降了1个点左右,实现了收益更高,回撤更小的“双赢”目的。

通过上面这张图,我们还可以更加直观地感受到备兑开仓的三条结论:第一条是在指数断崖下跌的时候,无法防范巨幅回撤风险,只是用卖购“微薄收入”抵消一点点的下行风险,今年年内最典型的例子就是2月3日和3月中下旬;第二条是在指数快速上行的时候,备兑开仓无法跟上指数的上行收益,今年年内最典型的例子就是7月上旬;第三条是在震荡行情的波段中,由于卖购的收入,备兑开仓可以天然地超越指数,今年年内最典型的例子就是7月中旬一直到12月下旬的阶段。

2、传统保险策略

在期权交易里,所谓传统的保险策略,指的就是持有标的多头本身,加上买入对应数量的认沽期权,它是一个能在快牛中保留上行收益,在大跌中保护无限“灾难”风险的期权组合,它最不喜欢的波段就是震荡的小涨小跌行情。

同样地,我们从去年300期权上市开始回溯,假设每月持有买沽到期,到期日以收盘价卖出平仓虚2档认沽期权,然后下一交易日滚动买入开仓新的当月虚2档认沽期权,在整个过程中,期权的持仓只涉及到买沽,所以并不涉及保证金管理。

在这样设置下,我们可以得到如下净值曲线:

近一年里,保险策略取得了24.06%的年度收益率,相比于300指数本身的24.46%,几乎是一个持平的结果,但它的最大回撤却只有8.10%,与300指数本身的16.08%相比,整整削弱了一半,这使得整个保险策略的收益回撤比高达2.97,完胜了标的指数本身的1.52。

同样是通过上面这张图,我们可以十分直观地感受到保险策略的三条结论:第一条是在指数断崖下跌的时候,能够防范巨幅回撤风险,这其实正是我们长期买虚值沽的目的所在——防范灾难风险,今年年内最典型的例子就是2月3日和3月中下旬;第二条是在指数快速上行的时候,保险策略也能基本上跟上指数的上行收益,当月仅仅亏损一个保险费(认沽期权费),今年年内最典型的例子就是7月上旬;第三条是在小涨小跌的震荡波段中,由于买沽的期权费支出,因此保险策略会略微侵蚀掉一些现货的收益,今年年内最典型的例子就是7月中旬到12月下旬的阶段。

3、领口策略

上面我们说了,传统的买沽保险往往会在大跌的月份表现出色,而震荡的月份里,我们通常会加上一个卖购来降低保险的成本,这样的修补就引出了另一个期权组合——领口策略。

所谓领口策略,它相当于进行买沽保险的同时(持有标的+买入对应数量认沽期权),再卖出对应数量的认购期权,领口策略最大盈利有上限,最大亏损有下限,交易的到期收益就在一个区间内徘徊,这就好像一个领口或领结把人的脖子固定在一个范围内一样。它是一个在慢牛市场中能获得稳健收益,在系统性风险下不会大幅回撤的期权组合,在震荡的环境中,我们通常会用领口套保代替简单的传统买沽保险。

同样地,我们从去年12月23日开始回溯,假设每个月同时持有买沽、卖购到期,到期日以收盘价平仓虚2档买沽与虚2档卖购,然后下一交易日滚动买入新的虚2档认沽,卖出新的虚2档认购,在整个过程中,买沽不需要保证金,卖购可以用备兑的方式避开现金保证金。

在这样设置下,我们可以得到如下净值曲线:

近一年里,领口策略实现了“上有顶、下有底”的预期,取得了19.72%的年度收益率,比300指数本身的24.46%少了5个点左右,但最大回撤也比300指数本身的16.08%大大下降了10个点左右,降低了指数中途的波动与回撤——这就是期权领口组合最大的功能!

4、牛市价差组合

最后,我们来看一个杠杆性做多的期权组合——牛市价差组合。它的建仓有一个口诀,叫做“低买高卖”,意思是买入较低行权价的认购,同时卖出较高行权价的同月认购。

同样属于看涨型策略,直接买认购的成本为权利金,牛市认购价差策略涉及一买一卖期权,所以权利金成本比直接买认购要便宜。当标的一动不动时,单腿买认购策略抵御时间价值衰减的能力比较弱,对于防守不利,而牛市价差策略则不然。与买入认购期权相比,牛市认购价差策略更是一个进可攻,退可守的策略,它通过牺牲上端的收益的代价降低了做多的成本、抵御了一部分时间价值的衰减。

下面,我们还是从去年300期权上市之日开始回溯,假设每个月以30%的仓位持有牛市价差组合(实1档权利仓+虚2档义务仓)到期,然后下一交易日滚动买入新的实1档认购,卖出新的虚2档认购,在整个过程中,30%仓位的意思是“买购的权利金+卖购的保证金”占账户资产的30%。

在这样设置下,我们可以得到如下净值曲线:

近一年里,在结构性行情的背景下,30%仓位的95-100牛市价差组合同样实现了跑赢指数的效果,取得了31.38%的年度收益率,跑赢300指数7个点左右,而由于期权的非线性,牛市价差组合也能把最大回撤从指数本身的16.08%削弱到14.51%,收益回撤比也能妥妥跑赢标的指数本身。

再过一个多星期,我们就将跨越到2021年了!古人云,“以铜为鉴,可正衣冠;以史为鉴,可知兴替;以人为鉴,可明得失”,借着300期权“三兄弟”上市一周年之际,也作为“力的期权”年末三大总结篇的第一篇,我从数据的角度为您回溯了四大主流期权组合近一年的业绩表现,假如您平时比较忙碌,没有时间天天盯盘,纯粹以“无脑化”的方式每月滚动操作,相信有了这种直观的感受,它会为下一年度的交易提供更好的参考与决策!

 

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